農藥板塊來年春耕行情可期（qī），建議關注這三條主線（xiàn）！

全球農藥（yào）在耕地麵積承壓與糧食需（xū）求增長的矛盾中前行，當（dāng）下以“使用量零增長（zhǎng）”意味著農藥正著（zhe）眼（yǎn）於低毒與高附加（jiā）值尋（xún）找發展空間（jiān），由於農藥（yào）的甜點（diǎn）區（qū）在產（chǎn）權農（nóng）藥上，且研發投入與研發周期不斷提高（gāo）的（de）當（dāng）下，尾（wěi）部企業生存壓（yā）力不斷加深。

就國內企業而言，原藥-製劑的一（yī）體化是努（nǔ）力的主要方向，對於植保一體化（huà）的商業模式依然（rán）缺乏體量（liàng）和渠道的支撐，區域（yù）集中（zhōng）的產業特征與（yǔ）其出口導向型的產業結構密切相關，但近年經濟發達地（dì）區對於環保（bǎo）、能耗的要求逐步提高，農藥產（chǎn）業麵臨著區域結構和產（chǎn）品結構的深刻調整壓力，近（jìn）10年的低資產回報率使得尾部企（qǐ）業尤其捉襟見肘，頭部企業份額正加速提升，存（cún）量競爭的壓力持續加大（dà），集中度和（hé）技術含量是其主要（yào）抓手。

從景氣度的角度（dù）出發，農產品價格近（jìn）10 年的下跌從需（xū）求端給農資行業造成了巨大的挑戰，2020H1 的全球疫（yì）情更是雪上加霜，進入2020Q2 農產品價格驅動需求、疫情衝擊海外供應疊加草甘膦遭遇水患，共振的兩端將產業鏈庫（kù）存消耗殆盡，作為供應全球70%農藥需求的中國市場農藥產品價格持續抬升，並在2021Q3 的限電限產中開始（shǐ）“價格衝（chōng）鋒”，草甘膦，草銨膦，吡蟲啉，丙環唑等優勢（shì）品種價格翻倍。

展望明年（nián），農資（zī）周期仍然受到種植利潤回歸驅動，見底的庫存會對明年春耕景氣度形成有效（xiào）的支撐。由於農藥出（chū）口比重大，邊際（jì）降溫的原料價格和海（hǎi）運費甚至匯（huì）率會加快企業利（lì）潤的釋（shì）放，加上雙控政策的放緩，預計Q4 農藥企業盈利表現超（chāo）越季節性的約束。

種植利（lì）潤驅動農資需求回暖，彈性產能不足加劇供需緊張。由於長期低價四大原（yuán）糧全（quán）球庫存已從2015 年高位回落，庫銷比的（de）持續回落反（fǎn）映部分的糧食供應壓力，疊加近（jìn）兩年（nián）極端天氣連續衝擊（jī）糧食產量（liàng）預（yù）期，導致（zhì）國際原糧價格（gé）持續回暖。回顧曆史表現，種植麵積的增減滯後於（yú）糧價拐點（diǎn）12 至18 個月，這意味著次年的種（zhǒng）植意向與本（běn）年農作物價格的水（shuǐ）位關聯度較高，當前糧食價格的高位運（yùn）行有望延長本輪的種植周期，帶動化肥和農藥等農（nóng）資需求有望繼續回暖。

兩年來農藥供應（yīng）鏈受到公共衛生事件和極端（duān）天氣的連續衝擊，以草（cǎo）甘膦為代表的部分品種過剩產能基本出（chū）清，供需關係日益趨向緊張。一方麵是渠道商仍需要補庫以（yǐ）維持庫銷比，另一方麵是（shì）下半年（nián）南美銷售旺季（jì）+明年北半球春耕指向需（xū）求的連續性，短期而言還有冬奧會限產的隱憂，農（nóng）藥供需錯配有望延續至明年二季度。

原料價格邊際（jì）走弱（ruò），行業利潤進入拐點。2021 年以來（lái）原料價格衝（chōng）高回（huí）落，農藥位於精細化工（gōng）鏈條的末端，滯（zhì）後的價格傳導使得前三季（jì）度成（chéng）本承壓，農藥行業利（lì）潤增長並不明顯。

從成本傳導（dǎo）的節奏看，基礎化學原料、化學原料及化學製品製造業（yè）PPI在（zài）20年Q3 啟（qǐ）動上行，但終端農藥製造PPI上（shàng）漲相對（duì）滯後（hòu），直到21年中旬才恢複去年同期水平，高漲的原料成本對利潤率形成持續壓製（zhì）。

十月份後常見化工原材料（liào）如黃（huáng）磷、甘氨（ān）酸、甲醇、醋酸、氯乙酸、甲苯等均（jun1）有不同程度的回調，疊加海運價（jià）格邊際下降，預期Q4 農藥成本持續回落。在中性的（de）預期下，農藥景氣度（dù）維持高位（wèi）運行，成本下降所釋放（fàng）的利（lì）潤以及（jí）下遊補庫周期，農藥板塊Q4 有望有超季節性的業（yè）績表現。

樂觀預期下，春耕傳統（tǒng）旺季臨近，國內原藥供應鏈（liàn）或在冬奧會、大（dà）氣防治、冬（dōng）季疫情等不（bú）確（què）定因素下繼續受限（xiàn），由供需錯配（pèi）激化驅動景（jǐng）氣度繼續上行。

當前我們建（jiàn）議關（guān）注農藥（yào）行業的（de）三條主線：

一是種植周期下農藥景氣度繼續走（zǒu）高，農藥行業迎來價（jià）量雙升的業績修複（fù）機遇，具備中短（duǎn）期的配（pèi）置機（jī）遇；

二是（shì）轉基因獲批後國內草甘膦等除草（cǎo）劑（jì）迎來國內市場機遇，市占率領（lǐng）先的公司受益更大（dà）；

三是剛需市場（chǎng）下農藥（yào）新老品種迭代替換，如（rú）草銨膦的成長性機遇（yù），關注具備技術積澱+產能儲備的公司。（文章來源：現代農藥）

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